RESUMEN SEMANAL: La evolución económica y financiera de México y el mundo.

Nacionales

Encuesta Citibanamex de Expectativas. El consenso todavía estima la tasa de interés objetivo en 11.25% al cierre de 2023. En la última edición de la Encuesta Citibanamex de Expectativas (ECE), 88% de los analistas estiman que el próximo movimiento en la tasa de política monetaria será de un recorte entre el 4T23 y 1T24, con 20 de ellos anticipando -25pb y los otros 9 proyectando una disminución de 50pb. El consenso estima que la tasa de referencia se ubicará en 11.25% y 8.50% al cierre de 2023 y 2024, respectivamente, igual que en nuestra ECE previa.

Peso más fuerte en 2023. El consenso en la encuesta ahora estima el USDMXN en 19.00 al cierre de 2023, menor que la estimación de 19.20 en la encuesta anterior. Para el cierre de 2024, el USDMXN ahora se proyecta en 19.93, ligeramente menor al 19.98 de hace dos semanas.

Para mayo en su conjunto, los analistas pronostican que la inflación general caerá a 6.0% anual. La proyección del consenso para la inflación general de mayo se ubica en -0.04% mensual, o 6.02% anual, 23pb menor que la tasa registrada en abril. Para la inflación subyacente, los encuestados estiman 0.35% mensual, o 7.41% anual, por debajo del 7.67% de abril.

Las expectativas de inflación general aumentaron para el cierre de 2023. La estimación mediana para la inflación general anual al cierre de 2023 creció a 5.10% desde 5.02% hace quince días, mientras que para 2024 disminuyó marginalmente a 4.01% desde el 4.02% previo. Las expectativas de inflación subyacente al cierre de 2023 disminuyeron ligeramente a 5.30% desde el 5.31% anterior, mientras que para 2024 permanecieron en 4.00% como en la encuesta anterior. La expectativa mediana para la tasa de inflación anual promedio en 2025-2029 aumentó a 3.75% desde 3.70% hace dos semanas.

Expectativas estables del crecimiento del PIB. El consenso sigue estimando el crecimiento del PIB en 1.9% en 2023 (igual que hace una quincena), con un rango de proyecciones que va de 1.0% a 2.7%. Para 2024, la estimación mediana del crecimiento del PIB se mantiene en 1.7%.

Caen los ingresos del comercio durante marzo. En dicho mes, con cifras desestacinalizadas, los ingresos reales por suministro de bienes y servicios de las empresas comerciales al por mayor disminuyeron 0.1% mensual, mientras que en el comercio al por menor se mantuvieron prácticamente sin cambios. Por su parte, el personal ocupado aumentó 0.1% mensual en las empresas mayoristas y 0.3% en el segmento minorista, aunque las remuneraciones medias se redujeron 0.1% y 0.3%, en ese mismo orden. En cuanto a las compras, en el comercio al por mayor permanecieron sin cambios respecto a febrero, pero cayeron 1.7% en el componente minorista.

Los servicios privados no financieros disminuyen. En marzo de 2023 los ingresos totales de las empresas de servicios privados no financieros se redujeron 0.8% mensual. Sin embargo, por sectores, el indicador aumentó para los servicios inmobiliarios (2.4% mensual), de esparcimiento (2.0%), los servicios profesionales (0.9%), educativos (0.9%), y de salud (0.6%). Por ello, los sectores detrás de la reducción general fueron los servicios de apoyo a los negocios (caída de 4.4% mensual), el transporte (-1.7% mensual), y los servicios de alojamiento temporal y de preparación de alimentos y bebidas (-0.4% mensual).

Cifras favorables de Inversión Extranjera Directa en el 1T23. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) hacia nuestro país totalizaron 18.6 miles de millones de dólares (mmd) durante el 1T23. De acuerdo con cifras preliminares de la Secretaría de Economía, la IED fue 4.1% menor a la cifra preliminar del mismo periodo de 2022. Sin embargo, al excluir dos operaciones extraordinarias del 1T22, por 6.9 mmd (de televisoras y una aerolínea), la IED creció 48.5% anual. Cabe señalar que, del total de la IED del 1T23, 16.7 mmd corresponden a reinversiones, mientras que las inversiones nuevas solo fueron por 0.9 mmd – el menor monto en 10 años – mientras que el resto correspondió a cuentas entre compañías. Por sector, el mayor receptor fue el manufacturero con 53% del total, seguido por servicios financieros (33%), transporte y almacenamiento (4%) y construcción (2%). Por país, 34% de la IED provino de EUA, mientras que España y Argentina contribuyeron con 20% y 9%, respectivamente.

La inflación disminuyó más de lo estimado, a 6.0%. La inflación general anual alcanzó un mínimo de 20 meses. Los precios al consumidor disminuyeron en 0.32% quincenal durante la primera quincena de mayo. A tasa anual disminuyó a 6.00%, después de la tasa de 6.27% registrada hace una quincena.

La inflación subyacente sigue disminuyendo lentamente. Los precios subyacentes aumentaron en 0.18% quincenal, por debajo del pronóstico de 0.25% y el del consenso de 0.21%. Sin embargo, el crecimiento quincenal fue mayor que su promedio histórico (de los últimos 15 años) para una primera quincena de mayo de 0.13%, y se explica en parte por el aumento de 0.19% en los precios de los servicios, particularmente de los servicios de alimentación, vivienda y tarifas aéreas. Los precios de las mercancías crecieron en 0.17%, un mínimo de 4 años para una primera quincena de mayo, en gran medida por mayores precios de productos alimenticios. A tasa anual, la inflación subyacente disminuyó a 7.45%, desde 7.59% en la segunda quincena de abril.

La inflación no subyacente anual alcanzó un mínimo de tres y medio años. Los precios no subyacentes cayeron 1.85% quincenal, una disminución moderadamente menor que la caída quincenal promedio registrada en las primeras quincenas de mayo de los 15 años anteriores de 1.93%. A tasa anual, la inflación no subyacente cayó a 1.70%, la más baja desde la segunda mitad de diciembre de 2020. Los precios de la energía disminuyeron 4.40% quincenal, lo que relaciona en gran parte con menores tarifas eléctricas a medida que comenzaron los subsidios de temporada cálida en 11 ciudades. Los precios agropecuarios disminuyeron 0.52% quincenal, principalmente por menores precios de limón, pollo, huevo y tomate verde.

Citibanamex mantiene su estimación de inflación al cierre de año en 5.2%, con riesgos sesgados a la baja. La inflación sorprendió a la baja por precios menores que los estimados de productos agropecuarios, electricidad y servicios turísticos en paquete. La inflación subyacente anual continúa con una tendencia gradual descendente, la inflación subyacente quincenal fue menor que en las primeras quincenas de mayo de los tres años anteriores, y la inflación no subyacente anual siguió retrocediendo a un ritmo acelerado. Sin embargo, las presiones sobre los precios subyacentes permanecen elevadas. Los incrementos quincenales en las mercancías y los servicios se mantienen por arriba de sus promedios históricos, y la inflación anual de los servicios ha permanecido relativamente estable en niveles elevados de alrededor de 5.5% desde enero. Seguimos considerando que las presiones sobre los precios subyacentes están cada vez más relacionadas con factores domésticos, mientras que las provenientes de la inflación global siguen retrocediendo.

Citibanamex anticipa que los flujos de capital se estabilizarán, y estiman una inversión extranjera directa (IED) de 36 mil mdd para 2023. La entrada de IED se ubicó en 18.6 mil mdd en el 1T23, 4.1% menor que hace un año, pero excluyendo dos operaciones extraordinarias del 1T22 por 6,900mdd (la fusión de una empresa mexicana de TV con una de EUA, y una inyección de capital a una aerolínea), la IED creció 48.5% anual. Destacamos que 16.7 mil mdd corresponden a reinversiones, mientras que las nuevas inversiones se ubicaron en 900 mdd, un mínimo de 10 años para un 1T, lo que sugiere que las tendencias de nearshoring en México aún no son masivas. Citibanamex proyecta menores entradas de IED en lo que resta del año, para un monto acumulado en 2023 de 36 mil mdd. Asimismo, estiman que la tendencia de estabilización de los flujos de cartera continúe en los siguientes meses. En términos más generales, los efectos de las elevadas tasas de interés y del nearshoring se verían limitados por las perspectivas de bajo crecimiento del PIB, la alta incertidumbre internacional, y políticas gubernamentales recurrentes que afectan la confianza de los inversores.

Déficit comercial de 2,965 millones de dólares (mdd) en abril. El comercio exterior muestra menor dinamismo de las exportaciones manufactureras. En abril y con cifras desestacionalizadas, las exportaciones totales sumaron 48,199.1 mdd, una caída mensual de 2.2% (luego de haber aumentado 4.0% en marzo). Dentro de sus componentes, las exportaciones no petroleras disminuyeron 2.3% (desde un aumento de 4.1% el mes previo). Esta caída se explica principalmente por las exportaciones manufactureras, las cuales retrocedieron 2.6% (desde un incremento de 4.2% el mes previo) ya que la automotriz cayó 10.8%. Al mismo tiempo, las exportaciones petroleras tuvieron un aumento de 1.1%, ubicándose en 2,612.7 mdd. Por otro lado, las importaciones totales aumentaron 3.5% mensual, a 51,163.7 mdd, destacando las de bienes de uso intermedio no petroleras, las cuales avanzaron 4.4% a 35,630 mdd. Las importaciones petroleras sumaron 5,042.6 mdd. De esta forma, la balanza comercial registró un déficit de 2,964.6 mdd, mientras el déficit petrolero se ubicó en 2,429.9 mdd. Luego de su pico en septiembre de 2022, las exportaciones no petroleras siguen mostrando una tendencia moderada a la baja, afectadas por la desaceleración del sector manufacturero estadounidense. Se espera que el comercio exterior siga perdiendo dinamismo ante la expectativa de una desaceleración económica en EUA, así como una disminución en los precios del petróleo.

En el primer trimestre del año (1T23) la Cuenta Corriente (CC) registró un déficit de 14,282 mdd, equivalente a 3.6% del PIB. Lo anterior fue superior al déficit registrado en el 1T22 de 12,365 mdd y a la proyección de 10,400 mdd. La diferencia en el resultado estuvo relacionada con el aumento del déficit del ingreso primario, el cual se ubicó en 19,954 mdd, principalmente por mayores pagos de utilidades al resto del mundo. Por su parte, una heterogeneidad en la cuenta financiera resultó en un endeudamiento neto de 12,344 mdd. Aún seguimos esperando un moderado crecimiento anual del déficit del ingreso primario, que se explicaría por el aumento de las tasas de interés. No obstante, el reciente dato nos hizo revisar nuestro pronostico del déficit de la CC para 2023 a 0.8% del PIB (0.6% anteriormente).

Fuerte desempeño del PIB en el 1T, poco probable que se repita en el resto de 2023. La segunda estimación del INEGI para el PIB del 1T23 señala un crecimiento trimestral de 1.0% con cifras desestacionalizadas. Lo anterior estuvo en línea con nuestra expectativa de 1.0% y ligeramente por debajo de la estimación oportuna del INEGI de 1.1%. La fortaleza del PIB en el 1T23 implica una aceleración ante el aumento de 0.6% en el 4T22. En términos anuales, el PIB aumentó 3.7% con cifras desestacionalizadas, igual que en el 4T22. Con cifras originales, el crecimiento del PIB en 2022 fue revisado a la baja a 3.0% desde 3.1%, debido a menores aumentos en la producción industrial (PI) y en el sector primario.

Los servicios y la PI impulsaron la aceleración de la actividad. El sector terciario creció 1.5% trimestral en el 1T23 (+0.3% en el 4T22), su mayor crecimiento trimestral desde el 4T20, y en línea con la estimación oportuna. La PI también tuvo un buen desempeño durante el 1T23, expandiéndose 0.6% (+0.5% en el 4T22), aunque estuvo 0.1 pp por debajo de la estimación oportuna del INEGI. El sector primario, el cual representa aproximadamente 3% del PIB total, cayó 2.8% (+2.7% en el 4T22), ligeramente mejor a la estimación preliminar de -3.2%.

El Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) muestra una desaceleración de la actividad económica. En marzo, el índice desestacionalizado cayó 0.3% mensual (desde un crecimiento de 0.1% en febrero y de 0.6% en enero), bastante en línea con nuestro estimado de -0.2%. Este resultado se explica por las caídas de la PI (-0.9%), del sector primario (-1.6%) y los servicios (-0.1%). En términos anuales y con cifras originales, el IGAE aumentó 2.7% en marzo, menor al crecimiento de 3.8% en febrero.

Citibanamex mantiene su estimación de crecimiento del PIB para 2023 en 1.9%. El crecimiento de la actividad económica en el 1T23 fue mayor que en los dos trimestres previos, principalmente por una mejoría en la demanda interna, ya que la externa se desaceleró. No obstante, las cifras del IGAE sugieren que la actividad en el margen está empezando a perder impulso. De hecho, Citibanamex estima una desaceleración para el resto del año, ante la expectativa de un menor crecimiento tanto en la demanda externa (proyectamos un debilitamiento gradual en el sector manufacturero estadounidense) como en la demanda interna (ante el aumento de las tasas reales de interés, una desaceleración en las remesas y el empleo, y una baja confianza empresarial). En este sentido, seguimos estimando un ligero crecimiento de la actividad en el 2T, seguido de moderadas caídas en el 3T y 4T, para un aumento acumulado de 1.9% en 2023.

Internacionales

Los servicios en EUA se mantienen resilientes. En mayo, el Índice de compras de gerentes (PMI por sus siglas en inglés) del S&P para el sector servicios aumentó a 55.1 puntos desde 53.6 previo, superando la expectativa de una disminución modesta, al tiempo que acumuló cinco meses consecutivos de crecimientos. Este resultado es el mayor desde abril de 2022. El índice de empleo de los servicios aumentó a 53.8 desde 52.7 puntos. En contraste, el índice de compras del sector manufacturero del S&P disminuyó a 48.5 puntos, por debajo del umbral de los 50 puntos. Por componentes, el subíndice con la mayor contribución, el de órdenes nuevas, cayó 3 puntos a 47.1, mientras el índice del empleo presentó cambios marginales y se colocó en 53.4 puntos. Prevemos que el sector servicios será el principal determinante del consumo en los próximos meses.

Pronósticos de crecimiento global estables. Panorama mundial: a pesar de la turbulencia financiera, la actividad mundial se mantiene fuerte, impulsada por los servicios. Respecto a los estimados de Citibanamex de hace un mes, para 2023, mantienen el pronóstico de crecimiento global en 2.4% (con PIB nacionales ponderados a tipo de cambio de mercado) y revisaron marginalmente el de inflación, a 5.6%. Para EUA, el crecimiento económico en 2023 se proyecta ahora en 1.5%, con revisión de -0.1pp, con una recesión técnica en el 4T de 2023 y el 1T de 2024: crecimientos negativos en cada trimestre, respecto al trimestre previo. El pronóstico de inflación en EUA (referido al deflactor de consumo, PCE, por sus siglas en inglés) disminuyó a 3.9%, -0.2pp, en promedio para 2023 (3.4% en el 4T). Para 2024, el PIB global se sigue estimando en 2.1%, mientras que la inflación se proyecta en 4.2%. Para EUA, anticipamos un crecimiento del PIB de 0.4% en el 2024 y 2.5% de inflación (2.2% en el 4T).

Minutas de la Reserva Federal. Los oficiales de la Fed se encuentran en un dilema sobre la decisión a tomar en la próxima reunión: un incremento o ‘saltarse’ una reunión, al considerar los riesgos al alza para la inflación y los riesgos a la baja para el crecimiento, incluidos los provenientes de un endurecimiento de las condiciones crediticias. Las minutas enfatizan que la Fed se mantendrá dependiente de los datos, pero mantenemos nuestra expectativa de dos alzas de 25pb en junio y julio.

Con información del Grupo Financiero CitiBanamex*