FINANZAS: Resumen semanal de la evolución económica y financiera de México y el mundo.

Agencia GAEAP.  17/10/21.- A continuación se presenta un resumen de las principales noticias económicas y financieras de México y el mundo durante la semana del 11 al 15 de octubre de 2021.  

Nacionales

Ventas de la ANTAD registran crecimiento en septiembre, tras cuatro meses de caídas. Durante septiembre de 2021 las ventas totales de las tiendas afiliadas a la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD) registraron un crecimiento nominal anual de 11.9% (después del incremento de 6.4% en agosto), mientras que en las tiendas con más de un año de operación (tiendas iguales) crecieron 10.1% anual (luego de un aumento de 4.5% en agosto). En términos reales, las ventas a tiendas totales se incrementaron en 5.5% anual, mientras que las ventas en tiendas iguales aumentaron en 3.9%. En términos reales y con cifras desestacionalizadas, las ventas totales registraron un crecimiento mensual de 0.8%, después de una caída de 0.7% en agosto.

Turismo internacional crece significativamente con respecto a agosto de 2020. En agosto de 2021 el ingreso de divisas por turistas internacionales se ubicó en 1,801 millones de dólares, lo que implica un crecimiento anual de 256%, sin embargo, respecto a agosto de 2019 se observa una disminución de 6.9%. El número de turistas aumentó en 89% anual a 4.6 millones, menores a los 5.3 millones de turistas durante julio. El gasto promedio que realizaron los viajeros también creció en 89%, ubicándose en 389 dólares. A su vez, los egresos por viajeros internacionales se ubicaron en 442 millones de dólares durante agosto, monto mayor en 137% al registrado el año anterior, aunque 50.6% menor que el observado en 2019.

Producción industrial (PI) retoma tendencia de recuperación gradual. La PI creció en 0.4% mensual en agosto, luego del aumento de 1.2% en julio. Este avance se explica por incrementos en construcción y manufacturas, mientras que la minería y la generación de electricidad registraron caídas. Cabe señalar que las manufacturas se vieron impulsadas por la fabricación de equipo electrónico y bebidas, mientras que la producción de equipo de transporte disminuyó afectada por los problemas en el abastecimiento de insumos. Con estos resultados la PI retoma una tendencia de crecimiento después de registrar un estancamiento en el segundo trimestre del año. Citibanamex estima que durante 2021 la PI registre un crecimiento anual de 7.7%, luego de la caída de 10.0% observada en 2020.

Empleo continúa con recuperación gradual. Durante septiembre el empleo registrado en el Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) tuvo un incremento de 174,096 plazas respecto a agosto, lo que implica un crecimiento anual de 4.5% (4.2% en agosto) o de 892,727 personas. Este es el mayor incremento para un septiembre en registro, lo que se estima que está influido por la reforma a la ley del outsourcing que habría motivado la transferencia de empleados hacia el sector formal. En cifras ajustadas por estacionalidad, Citibanamex estima un crecimiento mensual del empleo de 0.4%, igual que el de agosto. Por sectores, en septiembre los mayores aumentos anuales se observaron en transporte y comunicaciones (10.7%), extractiva (7.6%), y manufacturas (6.7%). A su vez, en septiembre el salario promedio de cotización se ubicó en 432.0 pesos diarios, equivalente a un incremento real anual de 1.2%. Anticipan que al cierre de 2021 se acumule un incremento de 885 mil empleos registrados en el IMSS, luego de la pérdida de 647 mil plazas en 2020 (medidos de diciembre a diciembre de cada año).

El Fondo Monetario Internacional (FMI) recortó sus pronósticos de crecimiento para 2021. La nueva estimación de crecimiento global para 2021 es de 5.9%, 0.1pp menor que en julio, principalmente por la revisión a la baja al crecimiento de EUA a 6.0% desde 7.0%. Para 2022, se estima una expansión más moderada del PIB global, con un crecimiento de 4.9%. Para México, el FMI pronostica un crecimiento de 6.2% para este año, y de 4.0% para 2022. Señala que los principales riesgos a la baja para el crecimiento global siguen relacionados con la pandemia, mientras que los riesgos para la inflación están sesgados al alza por los problemas en cadenas de producción.

Condiciones monetarias más restrictivas en el horizonte. Heath mencionó que no se pueden esperar a que se diluyan los choques de oferta. El subgobernador del Banco dxe México Jonathan Heath comentó en una entrevista que México enfrenta una situación más compleja en comparación con las economías avanzadas y no se puede dar el lujo de esperar a que la inflación disminuya por sí sola. Explicó que parte de las presiones de inflación provienen de factores globales ligados a las cadenas de suministro y al aumento de los costos de los fletes marítimos, pero también hay factores locales que han incidido, como interrupciones de cadenas de producción, inundaciones y toma de trenes, lo que ha limitado la distribución de insumos. Resaltó que la inflación subyacente, particularmente por mercancías, muestra una tendencia al alza, y que también los servicios que excluyen a la vivienda y la educación siguen creciendo a niveles de 5%. Mencionó que los aumentos de tasas de interés tienen como objetivo evitar efectos de segundo orden y que la política monetaria opera con rezago, con lo cual se esperaría que la inflación disminuya hacia niveles más cercanos a su meta una vez que alcance su pico a principios de 2022. Comentó también que hay dificultades para medir la brecha del producto en la coyuntura actual, pero que en su opinión existe menos holgura, por lo que no hay espacio para una política monetaria expansiva. Finalmente, respecto al retiro de estímulo por parte de la Reserva Federal, considera que, a diferencia de lo que ocurrió en 2013, está descontado por los mercados en gran medida y no debería de causar una gran sorpresa.

Persiste en Banxico preocupación por la inflación. Minutas confirman divergencia de opiniones entre miembros de la Junta de Gobierno. Las minutas de septiembre de Banxico mantienen una retórica restrictiva. Como se anticipaba, la mayoría de los miembros de la Junta ven un panorama económico más complicado hacia adelante, especialmente en lo que respecta a presiones sobre precios que aún se consideran transitorias, aunque evidentemente ya no lo sean tanto. El Índice de Restricción basado en Minutas (IRM) de Citibanamex se estima en 0.40, manteniéndose en terreno restrictivo, si bien menos que el 0.45 calculado para las minutas anteriores. Sin embargo, se observa que este tono aparentemente menos restrictivo se explica por una perspectiva relativamente más débil para la actividad en el margen, aun cuando las preocupaciones por la inflación claramente aumentaron. En una regresión que controla por variables macro, el IRM estimado sugiere un ajuste en la tasa de política de +20 pb en la reunión de noviembre.

Acuerdo unánime en torno a la inflación global, mucho menos sobre qué mirar para entender las presiones sobre los precios a nivel nacional. Hay en esta minuta tres declaraciones respaldadas por "todos" los miembros, dos de las cuales se refieren a la inflación global, cuellos de botella en las cadenas de suministro, y cómo estos elementos han afectado a los precios generales y subyacentes en el país. Se encuentran varios comentarios muy “halcones” (o con tono restrictivo) a lo largo de la minuta, por ejemplo, que la inflación general ha vuelto al 6%, con choques adicionales imprevistos desde la decisión de política monetaria anterior. Sin embargo, se siguen observando desacuerdos importantes en cuanto a cuáles son los indicadores relevantes que pueden proporcionar una mejor idea sobre cómo interpretar las presiones vigentes o hacia dónde se dirige la inflación, con distintos miembros haciendo referencia a diferentes medidas de inflación para justificar su postura.

Aumenta la preocupación por un desanclaje de las expectativas a mediano plazo. Citibanamex considera relevante que la mayoría señala el aumento de las expectativas de inflación general y subyacente tanto en 2021 como en 2022, mientras que se percibe que las expectativas de mediano y largo plazo se mantienen estables pero elevadas. Sin embargo, se nota un cambio en cómo se define el “mediano plazo.” Mientras que en minutas anteriores eso parecía incluir 2022, ahora no es el caso. Se observa, sin embargo, que simplemente usando los propios pronósticos de Banxico, la inflación promedio esperada en 2023 ha aumentado alrededor de 20 pb desde el último Informe Trimestral —aunque los miembros de la Junta no mencionan esto en la minuta, ya que los comentarios parecen centrarse en las expectativas de fin de año. También parece significativo que la mayoría ahora mencione que las expectativas a corto plazo están "muy" por encima de la meta de Banxico. En todo caso, el balance de riesgos para la inflación sigue sesgado al alza (algo que ya se había mencionado en el comunicado).

A pesar del panorama más complicado para la actividad en el margen, este tipo de preocupaciones son ahora menos predominantes. De acuerdo con la minuta, la recuperación de la actividad económica continúa, aunque con marcadas diferencias entre regiones y sectores. La lectura de los distintos comentarios es que hay un menor optimismo en el margen respecto a los datos económicos recientes y las tendencias anticipadas, incluso si prevalece la opinión de que la economía seguirá en una senda de recuperación moderada. Las perspectivas para el mercado laboral lucen posiblemente más inciertas. En cualquier caso, el paulatino estrechamiento de la brecha negativa del producto ha resultado en que la mayoría de los miembros de la Junta de Gobierno (con la evidente excepción de Esquivel) asignen un menor peso relativo a las preocupaciones por la actividad económica.

Las aseveraciones del tipo “un miembro” revelan que persiste un amplio diferencial de opiniones —y que un aumento de 50pb se pone ahora sobre la mesa—. La diferencia entre la proporción de argumentos vinculados a “uno” o “algunos” miembros y aquella asociada a una “mayoría” o a “todos” los miembros es la mayor desde febrero de 2019. Más importante aún es que los argumentos individuales parecen divergir todavía más. En el párrafo correspondiente a la opinión disidente, Esquivel hace una crítica vigorosa hacia los aumentos de tasa de interés, argumentando que en la coyuntura actual no son eficientes ni efectivos, y que incluso podrían ir en detrimento de los esfuerzos del Banco para contener el incremento de las expectativas de inflación, al mandar una señal que pudiera sugerir que las presiones inflacionarias son más permanentes. Por otra parte, otro miembro hizo una reflexión sobre el ritmo de normalización de la política monetaria, y aseveró que si bien nuevos riesgos no se han materializado, es altamente probable que en un futuro próximo encontremos un panorama más complejo, lo que requeriría de ajustes más agresivos. Estos señalamientos están en línea con los recientes puntos de vista de Irene Espinosa particularmente los que reflejó en una entrevista en la que mencionó que no obstante que un aumento de 50pb no se requiere inmediatamente, está abierta a considerarlo si fuera necesario.

¿Alza “dovish” de Borja? ¿Heath se pone “halcón”? Citibanamex piensa que el orden de los párrafos por “un miembro” en la sección de política monetaria es: Esquivel, Borja, Díaz de León, Espinosa, Heath. Nos enfocamos en el párrafo que pensamos es de la autoría de Borja, dado que es la primera vez que se une a la mayoría en favor del alza en la tasa de interés —voto que justifica a la luz de choques adicionales tanto a la inflación observada como a la esperada—.

Aun así, como se esperaba, sus argumentos definitivamente no tienen un tinte restrictivo, por ejemplo al enfatizar la necesidad de distinguir entre el mensaje de que este es un “refuerzo de la postura monetaria”, como lo ha comunicado Banxico desde junio, de un ciclo alcista en la tasa. Asimismo, Borja (de acuerdo a la identificación de Citibanamex) alude a que las estimaciones de la tasa de interés neutral apuntan a que esta podría ser ya más baja, en un contexto en el que la economía mantiene “amplia holgura”. Por otro lado, también se nota que las preocupaciones de Heath en torno a la inflación han aumentado (de nuevo, suponiendo que la identificación de Citibanamex). Mientras que todavía habla de choques inflacionarios “transitorios” y de la necesidad de (solo) reforzar la postura monetaria, hace una defensa categórica de la necesidad de evitar que las expectativas inflacionarias se contaminen, al tiempo que parece evitar argumentos que podrían sugerir que el alza de la tasa más reciente podría probablemente ser el último —como pensamos que lo hizo en la minuta anterior—.

Así, Citibanamex mantiene su perspectiva de que el ciclo de alzas a la tasa de interés objetivo continuará con incrementos consecutivos de 25pb —aunque ven que los riesgos para acciones más decididas han aumentado—. En su opinión, Banxico mantendrá un enfoque dependiente de los datos, con particular énfasis en las lecturas próximas de la inflación, la evolución de las expectativas correspondientes, y los indicadores del mercado financiero — especialmente a la luz del inicio próximo del retiro del estímulo monetario por parte de la Fed. Por ahora, mantienen su visión de un aumento más de 25pb en noviembre y otro similar en diciembre, lo que resultaría en una tasa objetivo de cierre de año de 5.25%.

Con información del Grupo Financiero CitiBanamex*