ECONOMÍA: Resumen semanal de la evolución económica y financiera de México y el mundo.

Agencia GAEAP. 1/09/19.- A continuación se presenta un resumen de las principales noticias económicas y financieras de México y el mundo durante la semana del 26 al 30 de agosto de 2019.

Nacionales

El INEGI revisa el PIB a la baja. Cifras ajustadas por estacionalidad señalan que la economía observó un estancamiento durante el segundo trimestre, al compararse con el trimestre previo (0% de variación). La cifra oportuna del PIB, previamente publicada, señalaba un aumento trimestral de 0.1%. Al primer semestre el PIB observó un aumento de 0.2%, confirmando el estancamiento de la economía. Mantenemos nuestra estimación de crecimiento de 0.2% para todo 2019.

Banco de México estima el crecimiento del PIB para 2019 en 0.45% desde el 1.3% anterior. En su Informe Trimestral (IT) del segundo trimestre de 2019, la perspectiva de los miembros de la Junta sobre la actividad global y doméstica es sombría, y se percibe que su nueva proyección para el PIB de México en 2019 es menor que el 0.6% del consenso de la última Encuesta Citibanamex de Expectativas (ECE). También fue significativa la reducción en las estimaciones de Banxico en 2019 tanto para la creación de empleo ─ahora en 450-550 mil plazas formales vs. 530-630 mil anteriormente─ como para el déficit en la cuente corriente ─ahora en 1.2% del PIB vs. 1.9% previo. Para 2020, las estimaciones de crecimiento del PIB se ajustaron ligeramente a la baja a 2.0% desde el 2.2% previo, notablemente distinto a la proyección más reciente del consenso de la ECE de 1.4%. En el caso de la inflación, la proyección para 2019 también se redujo, debido a una menor inflación no subyacente. La inflación general para el 4T19 ahora se espera en 3.2% vs. 3.7% anteriormente, mientras que la proyección para el mismo trimestre en 2020 se mantuvo sin cambios en 3.0%. Pensamos que el tono y el contenido del IT apoyan nuestra visión de otro recorte en la tasa de política de 25pb en septiembre.

En opinión de diversos analistas, el IT puso un énfasis particular en las perniciosas consecuencias de una incertidumbre mayor. Se percibe que la Junta mandó un mensaje más contundente respecto a la importancia de generar confianza y reducir la incertidumbre en aras de lograr un mayor crecimiento. Por un lado, subrayaron la importancia de lograr las metas fiscales establecidas en 2019 y de asegurarse que el Paquete Económico para 2020, que se presentará el 8 de septiembre, sea creíble y

genere confianza entre los participantes de mercado. Por otro lado, el IT incluye varios recuadros que destacan la importancia de reducir la incertidumbre. Uno que es particularmente interesante analiza cómo una mayor incertidumbre impacta negativamente a la inversión por parte de los negocios… en Estados Unidos. El recuadro enfatiza que, en este caso, podría haber no linealidades potencialmente relevantes que podrían llevar a las empresas a posponer sus decisiones de contratación de empleados y de inversión. Esto por supuesto resuena notablemente para el caso de México, que ha experimentado una contracción significativa en la inversión y en las cifras de producción industrial durante varios trimestres. Otro recuadro muy relevante reestima la tasa de interés neutral en el largo plazo. El análisis concluye que la tasa neutral ahora es mayor, como se ha argumentado previamente. Sin embargo, Banxico puso especial cautela al mencionar que el incremento estimado es pequeño (ahora 4.8%-6.4% vs. 4.7%-6.2% anteriormente para la tasa nominal) y que las estimaciones están sujetas a una incertidumbre sustancial.

El tono y el contenido del IT apoyan la visión de otro recorte en la tasa de política de 25pb en septiembre. Los miembros de la Junta de Gobierno siguen notablemente preocupados por el crecimiento económico hacia adelante y, mientras que aún siguen discutiendo con bastante cautela el tema de la inflación, parecen mucho más cómodos con la disminución reciente en la inflación general y los niveles actuales de 3.3%. No obstante, el énfasis continuo sobre las rigideces que sigue enfrentando la inflación subyacente y sobre las expectativas de inflación que prácticamente no se mueven, sugiere que el proceso de relajación hacia delante requerirá de un monitoreo cauteloso y constante de los riesgos de inflación.

Las Minutas de la última reunión de Banxico muestra que hay mayor preocupación en el banco central sobre crecimiento de lo que mostró el comunicado. La Minuta de la reunión de agosto señala que hay consenso sobre el estancamiento de la economía en los últimos trimestres, principalmente en el consumo y la inversión; a lo que se añaden los comentarios más optimistas sobre la inflación observada. Así, se considera que, aunque Banxico procederá con precaución después de considerar varios datos económicos de las próximas semanas, incluido el Paquete Económico 2020 que presentará la Secretaria de Hacienda, así como las cifras de inflación, los datos económicos recientes y el tono de la Minuta respaldan la postura de un recorte de tasa en su próxima reunión.

Las minutas de Banxico de su reunión de agosto ofrecen una perspectiva más paloma sobre la economía de lo que evidenció el comunicado. El Índice de Restricción de Citibanamex, según las Minutas se ubicó en -0.61, el menor desde marzo 2013. Esto es consistente con su valoración sobre los cinco miembros de la Junta, en donde vemos al miembro halcón como menos halcón, mientras que en el lado paloma las posturas fueron más paloma de lo que esperábamos. La discusión alrededor de las condiciones globales macro-financieras muestra varias fuentes de preocupación relevantes. En particular, la postura monetaria relativa, dado el cambio global hacia un relajamiento, aparentemente tuvo un papel importante en la decisión de agosto.

En el frente interno, existe un consenso sobre el estancamiento de la actividad durante los últimos trimestres, con un énfasis en la debilidad del consumo y de la inversión. La longitud de la discusión muestra lo relevante que se ha vuelto la actividad económica para el balance de riesgos de Banxico, tanto en lo cíclico, de corto plazo, como en una perspectiva de mediano plazo. Los miembros de la Junta consideraron que la holgura económica continúa creciendo, que las condiciones del mercado laboral se han deteriorado, y que es probable que la brecha del producto se mantenga negativa, si bien menor a la estimada como resultado de una probable disminución en el crecimiento potencial, como lo mencionó un miembro.

Respecto a la inflación, existe mayor color que nos lleva a pensar que la política podría volverse más acomodaticia. Notamos varios comentarios sobre esto, e.g. que la inflación general acumulada este año es solamente de 0.65%, la tercera menor para un periodo similar en este siglo. Es importante tener en mente que este tipo de observaciones usualmente fueron hechas por “un miembro”. La dependencia en la volátil inflación no subyacente para explicar los resultados recientes de la inflación general fue un contraargumento utilizado por otros participantes. Sobre la subyacente, hubo un mayor consenso, y permanece la opinión de que este componente aún no muestra una convergencia clara hacia la meta de Banxico de 3%. En general, la Junta parece reconocer la disminución en la inflación general, aunque subraya que esto ha sido resultado principalmente de una reducción significativa en la no subyacente. No podemos evitar mencionar el papel relevante que tuvo el nivel del tipo de cambio tanto en argumentos a la baja como al alza respecto a las perspectivas de inflación.

El Paquete Económico 2020 (PE) que presentará la Secretaría de Hacienda y Crédito Público será crucial para el resultado de la votación de la reunión de septiembre de Banxico. Como se enfatizó en el Informe Trimestral, las minutas resaltan la importancia de cumplir con las metas fiscales y que el PE 2020 sea creíble y genere confianza entre los participantes del mercado. Aun así, las minutas revelan que la Junta sigue preocupada por la vulnerabilidad de las finanzas públicas, enfatizando cómo el apoyo brindado al sector petrolero se suma a las importantes presiones existentes, particularmente en el contexto de un faltante en los ingresos presupuestarios al 2T19. De hecho, una de las razones más importantes que ofreció el Sr. Guzmán para ir en contra del consenso y optar por dejar la tasa de política sin cambios, se relacionó con el hecho de que todavía no tenemos suficiente información sobre el frente fiscal. En opinión de Citibanamex, en la medida en que el PE 2020 sea verdaderamente razonable, y especialmente porque el Sr. Guzmán parecía preocupado respecto a que el recorte de agosto sorprendiera negativamente a los participantes del mercado (lo que en realidad no sucedió), puede haber más consenso en las próximas decisiones de política monetaria.

Citibanamex confirma su expectativa de un recorte en la tasa objetivo de 25 pb en septiembre. Todavía considera que Banxico procederá con extrema precaución y que serán cruciales para la decisión varios datos económicos de las próximas semanas, incluida la publicación del PE 2020 y las cifras de inflación de las próximas dos quincenas. No obstante, los datos económicos más recientes, así como el tono y el contenido de estas minutas, respaldan una postura monetaria menos restrictiva, en nuestra opinión.

Continúa la caída en las importaciones. Durante julio, la balanza comercial registró un déficit de 1,117 millones de dólares (mdd), una contracción anual del 61.1%, y con lo cual el periodo Enero-Julio acumula un superávit de 2,029 mdd. Las exportaciones totales alcanzaron un monto de 39,300 mmd, una variación anual del 7.0%, impulsada por un incremento de 8.6% anual en las exportaciones no petroleras, muy en línea con lo que esperábamos; destacan las automotrices, con un crecimiento anual de 12.6%. Por otra parte, las exportaciones petroleras cayeron 14.1% anual, también muy cercano al pronóstico. Así durante el periodo Enero-Julio, las exportaciones han logrado una expansión del 4.2%. En lo que refiere a las importaciones, siguen reflejando la baja absorción del mercado interno, con una variación anual del 2.0% (40,417mdd). Destaca una caída de 0.7% en las compras de bienes de consumo y de 16.5% en las importaciones de bienes de capital; este desplome es mayor al -14.6% que se anticipaba y es mal augurio para el comportamiento de la inversión, la variable de demanda agregada que más nos preocupa. En resumen, las cuentas externas manifiestan poca presión en cuanto a necesidades de financiamiento, pero ello es resultado del poco crecimiento de la demanda interna.

La desocupación se incrementa marginalmente en julio. El INEGI publicó la tasa de desocupación correspondiente al séptimo mes del año. La lectura sobre la serie ajustada por estacionalidad concluyó en 3.58%, un ligero incremento desde el dato de 3.55% en los dos periodos anteriores, pero que lleva ya a este indicador a su mayor registro desde diciembre de 2016. En cuanto a la tasa de subocupación, la que en esencia registra a quienes quisieran trabajar más horas, se mantuvo por segundo mes consecutivo en 7.6% de la población económicamente activa. Finalmente, la tasa de informalidad laboral fue de 55.9%. En resumen, los indicadores del mercado laboral acusan un ligero deterioro que sin embargo ha sido continuo a lo largo de meses recientes.

La construcción continúa en contracción, reflejando la caída del componente público. Los resultados de la Encuesta Nacional de Empresas Constructoras (ENEC) del mes de junio indican que la producción, el empleo y las horas trabajadas prolongaron la tendencia a la baja que registran desde mediados de 2018, mientras que las remuneraciones siguen relativamente estables. En este sentido, durante junio de 2019 el valor real de la producción en la construcción registró una disminución mensual de 0.6% y una caída anual de 7.8%, por lo que en el primer semestre acumuló una reducción anual de 5.6%, la mayor desde el segundo semestre de 2013. Cabe señalar que en el primer semestre de 2019 la construcción pública disminuyó a tasa anual en 19.3%, la mayor reducción para un semestre en la historia del indicador (inicia en 2006). Por su parte, en el periodo enero-junio la construcción privada registró un crecimiento anual de 5.0%, el más elevado en los últimos 4 semestres.

Internacionales

China impone más aranceles a importaciones de EUA. El gobierno asiático anunció la aplicación de aranceles a más de 5 mil productos estadounidenses con valor de 75 mil millones de dólares, los cuales se aplicarán en dos etapas: la primera a partir del 1 de septiembre, cuando se impondrán aranceles de 5% a productos petroleros y agrícolas, además de un arancel de 10% a la carne de cerdo. La segunda etapa, iniciaría el 15 de diciembre con un arancel de 25% a automóviles y de 5% a autopartes.

EUA reacciona a las nuevas medidas arancelarias de China. El presidente Trump anunció que, desde el 1 de octubre, productos con un valor de 250 mil millones de dólares que importa de China aumentarán su arancel de 25% a 30%. Adicionalmente, productos por 300 mmd a los cuales se les iba a aplicar un arancel de 10%, desde el 1 de septiembre, ahora será de 15%. Esta medida se dio a conocer en respuesta al anuncio del gobierno asiático, el cual impondrá aranceles a productos estadounidenses con valor de 75 mmd aplicables en dos etapas, en septiembre y diciembre. La medida china afectará a productos petroleros, agrícolas y autos.

Bono del Tesoro de EUA a 10 años cae por debajo de la marca del 1.50% por primera vez en tres años e invierte la curva. En la víspera del dato del PIB del 2T’19, el referente a 10 años de EUA cayó 6pb para concluir en un nivel de 1.48%, mínimo observado desde el 29 de julio del 2016, periodo durante el cual la tasa de referencia de la Fed se ubicaba entre 0.25% y 0.50%, 225bp por debajo del rango actual. Aún más, la pendiente de la curva (2s/10s) finalmente se adentró en terreno negativo por primera vez desde junio del 2007, al cerrar en -5pb, lo cual denota el sentimiento de incertidumbre prevaleciente, debido a al conflicto comercial entre EUA y China.

El PIB de EUA sigue mostrando buen desempeño impulsado por el consumo. La segunda revisión del PIB del 2T ubica su crecimiento en 2.0% trimestral anualizado (desde 2.1% de la primera publicación y 3.1% del primer trimestre). Destaca la aceleración del consumo de 4.7%, mientras la inversión fija se contrae en 1.1%. Se confirma así que el consumo sigue siendo el principal motor de crecimiento, a la vez que se observa debilidad en la inversión, en un entorno de inflación moderada. Consideramos que el consumo continuará creciendo durante el 3T, sustentado en la solidez del mercado laboral, y los riesgos para el crecimiento económico provendrían de la debilidad de la actividad manufacturera. Mantenemos nuestra expectativa de que la Fed realice otra baja de su tasa de referencia en 25pb en septiembre.

Con información del Grupo Financiero CitiBanamex*