ECONOMÍA: Informe Trimestral de Banxico: Preocupaciones por crecimiento e inflación.

Banxico publicó su Informe Trimestral (IT) del primer trimestre de 2019, el cual presenta menores proyecciones de crecimiento del PIB para 2019. La Junta actualmente ve el crecimiento del PIB en una tasa de 1.3% en 2019, apenas un trimestre después de haber revisado a la baja su proyección de forma significativa a 1.6%. Hacemos notar que el nuevo pronóstico de Banxico de 1.3% para 2019 es ligeramente menor al 1.4% del consenso de la última Encuesta Citibanamex de Expectativas (ECE). Quizás más significativo es el recorte a las cifras esperadas de creación de empleo en 2019; la Junta ahora anticipa una adición de 530-630 mil empleos formales este año vs. 620-720 mil anteriormente. Las razones principales detrás de la revisión de cifras de crecimiento económico incluyen un desempeño menor al esperado de la economía mexicana durante el primer trimestre de 2019, un menor crecimiento global y un sector industrial en EE.UU. menos dinámico hacia adelante. El IT también menciona que cualquier recuperación de la inversión será gradual, lo cual desde el punto de vista de Banxico también impactaría las perspectivas de crecimiento económico. En general, se percibe una mayor preocupación por parte de la Junta respecto al crecimiento económico hacia adelante, y hubo varias preguntas de la prensa en la presentación en vivo del IT respecto a la opinión de la Junta sobre la posibilidad de una recesión —a lo que la Junta respondió que esto no es parte de su escenario central. La lista de riesgos para el crecimiento se mantiene muy parecida a la anterior, con un fuerte sesgo hacia la baja. Aun así, nos sorprendió que Banxico hablara de un “rebalanceo” de los retos para el crecimiento hacia adelante, y que la lista de riesgos (la cual típicamente parece venir en orden de importancia) fue reordenada para mostrar los factores globales primero (e.g., tensiones comerciales China-EE.UU., incertidumbre general en los mercados financieros internacionales, una desaceleración en el comercio mundial mayor a la esperada), mientras que los factores locales (e.g., deterioro de la incertidumbre interna, una revisión a la baja de la calificación de Pemex o del soberano, nuevas afectaciones a la producción y distribución de bienes y servicios en el país) ahora se relegan hacia el final de la lista. Además, en este contexto se podría pensar que se justificaría también una revisión a la baja en la expectativa de crecimiento para 2020; sin embargo, los pronósticos de Banxico se mantuvieron sin cambios en 1.7-2.7% — haciendo notar que el punto medio de 2.2% se ubica sustancialmente por encima del pronóstico actual del consenso de 1.8%.

Respecto a la inflación, Banxico revisó al alza sus proyecciones para 2019 y 2020, y continúa viendo un sesgo al alza en los riesgos correspondientes. Las cifras de inflación se revisaron a un promedio de 3.7% en el cuarto trimestre de 2019 vs. 3.4% anteriormente, y a 3.0% en el cuarto trimestre de 2020 vs. 2.7% en el informe previo. La trayectoria de inflación subyacente también se corrigió al alza; la Junta ahora estima esta variable al cierre de 2019 y 2020 en un promedio de 3.6% y 3.0%, respectivamente, vs. 3.4% y 2.7% en el IT anterior. Estas revisiones se explican principalmente por una presión al alza en meses recientes en los precios internacionales de energéticos e incrementos en la inflación subyacente. Al respecto, parece particularmente interesante la inclusión de un recuadro que analiza cómo incrementos recientes en los costos de producción —derivados por mayores salarios y mayores precios de energéticos—han venido presionando la inflación de servicios. También se aprecia que, aunque Banxico haya revisado al alza las proyecciones de inflación general y subyacente para 2020 a 3.0% y 2.7%, respectivamente, para el cuarto trimestre de 2019, estas cifras aún son bajas en comparación con los pronósticos del consenso de 3.7% y 3.4% según la última ECE

En conclusión, se aprecia que el tono del IT y la discusión general apoyan la expectativa de que la tasa de interés objetivo se mantenga en 8.25% hasta septiembre, si bien el debilitamiento de la economía, una disminución sostenida (pero muy gradual) en las tasas de inflación, y consideraciones de mercado y economía política deberían llevar a Banxico a recortar tasas de forma cautelosa. Mientras que los comunicados más recientes siguen apuntando hacia riegos inflacionarios significativos al alza, Banxico ha insistido que los aumentos recientes en la inflación han sido transitorios. Al mismo tiempo, vemos una Junta que se preocupa cada vez más por la debilidad en el crecimiento económico hacia adelante. En nuestra opinión, Banxico se enfrentará entonces a mayores presiones por recortar la tasa, y deberán poder encontrar alguna ventana de oportunidad hacia finales del tercer trimestre si la inflación comienza a mostrar una trayectoria decreciente más definitiva hacia la meta del Banco de 3%.

Con información de Grupo Financiero Citibanamex*